Fideicomisos – Mayo de 2012

Otro buen año para los fideicomisos financieros, cerrando 2011 con una suba interesante de tasas, producto de la “corrida” que se dio con el tipo de cambio. También habían mostrado un incremento en el monto operado en el primer semestre de 2011 y volviendo a subir el monto en el primer bimestre de 2012 con respecto a 2011.

Esto lo dijimos en el post anterior, la inflación y la imposibilidad de muchas personas para acceder a alternativas de inversión seguras y rentables, hace subir el nivel de endeudamiento y de consumo, lo que favorece la comercialización de este tipo de productos.

Para nosotros sigue siendo una alternativa de inversión interesante para diversificar la cartera. Hoy las tasas bajaron con respecto a fin del año pasado y pueden variar entre el 15% y el 26% dependiendo plazos y riesgos.

Fideicomisos - Mayo 2011.

Una alternativa interesante de inversión, como veníamos diciendo desde que comenzamos a escribir el blog, fueron los fideicomisos financieros en Argentina desde 2002, debido a que estos instrumentos brindan seguridad, liquidez y una renta atractiva para aquellos que buscaban otro lugar en donde invertir sus ahorros.

Existen infinidad de fideicomisos e infinidad de compañías que los operan, los hay de consumo, de infraestructura, de créditos hipotecarios, de prendas, de agro, inmobiliarios, etc. El activo o crédito subyacente es el que determina que los títulos que compran los inversores sean en pesos o en dólares y condiciona, a su vez, la vida promedio de los títulos del fideicomiso. Hoy los fideicomisos tienen una vida promedio de entre dos meses a un año y tasas promedio de un 14% en pesos, dependiendo calificación y plazos.

El indicador explícito del riesgo de un fideicomiso es la calificación que le otorga la agencia de riesgo. También puede estar calificado el fiduciario, que es quien administra los créditos que garantizan los títulos y se encarga de pagarles a los inversores.

Por otra parte, los fideicomisos suelen emitir títulos con distinto grado de subordinación. Los títulos senior o A tienen mejor nota y menor duration (vida promedio) que los junior o B. Porque a la hora de pagar, hasta que no cobraron todos los tenedores de los A, no se le paga al resto. A diferencia de un plazo fijo, los títulos de los fideicomisos que se negocian en el mercado de valores, no tienen la misma liquidez, por esto mismo, es importante tener en cuenta que quien invierta en estos instrumentos, debe pensar que tendrá inmovilizado su dinero por el tiempo en que transcurre la inversión.

Con respecto a como continuará este año, calculamos que los montos van a subir de la mano del incremento del consumo que se está generando producto del incorrecto pensamiento de la sociedad a consumir para escapar de la inflación, como decíamos el año pasado.

2008 y 2009, fueron años de ajuste para los fideicomisos y 2010 un año de estabilidad, debido a que el crecimiento del consumo avalado por mas cuotas y más inflación necesitan financiamiento. La inflación reducirá el porcentaje de las cuotas con respecto a los salarios, por lo tanto no vemos problemas de pago por parte de los fideicomisos, sino más bien vemos como riesgo el tipo de cambio/tasa de interés.

Los montos en relación al primer trimestre de 2010 subieron un 57%. Este primer trimestre se efectuaron 49 emisiones por un total de US$ 681 millones, contra 42 emisiones registradas en igual período del año anterior por un monto de US$ 435 millones. Sin embargo y a pesar de un aumento de la inflación proyectada, las tasas no se movieron, quedándose entre el 11.50% y el 16%.

Fideicomisos - Mayo 2010

Los fideicomisos fueron unos de los instrumentos financieros de moda mientras la economía Argentina crecía y la inflación apenas se notaba.

Estos instrumentos brindaban seguridad, liquidez y una renta más atractiva para aquellos que buscaban una alternativa de inversión fuera de los tradicionales instrumentos de renta.

Pero en 2008 el escenario cambió. El riesgo subió y los negocios comenzaron a mermar.

A finales de 2008 cuando se desata la crisis, las tasas de los fideicomisos subieron llegando casi al 30% en ($) pesos; bajaron un poco a mediados de 2009, y luego se estabilizaron en torno al 20% en ($) pesos de hoy en día.

¿Es buena la tasa?

20% en ($) pesos y teniendo en cuenta que el período de la inversión es a mediano plazo, pareciera que la tasa no sería tan interesante debido a la alta inflación que se espera para este año. Como siempre, todo depende de la relación peso/dólar.

¿Porque?

Porque 20% de renta en ($) pesos con el dólar planchado resulta una excelente inversión en dólares. Pero si el dólar sube mas del 15% la renta ya no sería tan atractiva como se prevé.

Con respecto al riesgo de incobrabilidad, no nos olvidemos que en 2009 el caso Bonesi como testigo, marco una bisagra en el tema. Sin embargo el año terminó mejor de lo que había empezado.

Sin embargo el 2010 no comenzó de la mejor manera, pero tampoco fue malo, teniendo en cuenta los vaivenes políticos que se vivieron al inicio del año. En el primer trimestre de este año, se redujo en un 13% la cantidad de emisiones de fideicomisos con respecto al año pasado.

Con respecto a como continuará este año, calculamos que los montos van a subir de la mano del incremento del consumo que se está generando producto del incorrecto pensamiento de la sociedad a consumir para escapar de la inflación. Sin embargo no sabríamos decir si las tasas podrían subir o no, debido a que como dijimos, si el dólar se mantiene estable, tasas del 20% en (s) pesos se podrían transformar en 10% en dólares.

Por lo visto hasta acá, 2008 y 2009 fueron años de ajuste para los fideicomisos, debido a la crisis internacional, pero el crecimiento de consumo avalado por mas cuotas y más inflación necesitará de financiamiento. La inflación reducirá el porcentaje de las cuotas con respecto a los salarios, por lo tanto no vemos problemas de pago por parte de los fideicomisos, sino más bien vemos como riesgo el tipo de cambio/tasa de interés.

Mas Controles a Fideicomisos

La Comisión Nacional de Valores, a través de la Resolución 555, fortaleció los controles sobre los fideicomisos Financieros al disponer de nuevas reglas para las compañías que actúan como agentes de cobro, como consecuencia del incumplimiento en el que cayó la casa de electrodomésticos Bonesi.

Desde ahora en mas, los organizadores de cada fideicomiso tendrán que tener un soporte informático on line con el agente de cobro, para de esta manera, poder seguir minuto a minuto, la marcha de las cobranzas y detectar si se produce algún tipo de demora para la acreditación de los fondos.

Esta es una muy buena noticia para los inversores, ya que Bonesi, que se presentó en concurso de acreedores a mediados de abril, todavía sigue sin cumplir con el deposito de las cobranzas que le corresponden al fideicomiso, a pesar de las medidas cautelares que lo obligan a hacerlo, por apropiarse indebidamente de los fondos de sus acreedores.

Hoy la situación la esta viviendo la Red Megatone, al tener problemas para cubrir algunos cheques.

Lamentablemente lo anticipamos hace un tiempo. Con una economía que se contrae, el pago de los compromisos por parte de los deudores se comienza a complicar.

Fideicomisos Financieros - Mayo 2009

Pasado un año del último análisis que realizamos sobre los fideicomisos financieros, veremos lo ha sucedido con este instrumento financiero de inversión.

Desde hace un año las cosas cambiaron mucho en la economía Argentina y mundial principalmente, y los fideicomisos financieros como instrumentos de inversión en auge durante los últimos años sufrieron un fuerte parate.

Este parate en la utilización de fideicomisos como instrumentos de inversión fue producto de la anulación de las AFJP -que eran unos de los principales motores a la hora de utilizar a los fideicomisos como forma de rentabilizar su dinero-, y por la caída del consumo en el ultimo trimestre del año 2008 y primer trimestre del 2009- que afecto el desarrollo de éste instrumento a partir de la baja en la utilización de los créditos personales. Los costos en alza por la suba de las tasas de interés –producto de la inestabilidad financiera-, y las rentabilidades en baja, hicieron el resto.

Los números fueron elocuentes en febrero de este año, ya que el volumen negociado cayo un 46%, al no lograr la ANSES cubrir el bache que dejaron las AFJP. Es que la salida de los grandes jugadores del mercado, como eran las AFJP, que podían llegar a captar hasta el 50% de las operaciones con fideicomisos, concentró en los bancos, compañías de seguro y fondos comunes de inversión (FCI) la demanda de estos instrumentos.

Si observamos la composición de este instrumento, podemos ver que la mayor parte de las emisiones están respaldadas por créditos al consumo, llevándose casi el 90% del total. De hecho, a través de ellos se ha financiado gran parte del consumo de personas con bajo grado de bancarización. El auge de los préstamos otorgados por las cadenas comerciales que venden electrodomésticos, por las tarjetas de crédito no bancarias, por cooperativas y mutuales se respaldó en este tipo de financiación, que creció a un inédito ritmo promedio del 56% anual desde 2004 hasta el año pasado.

Como dijimos, este año el escenario es distinto al de los primeros meses de 2008. Ha empeorado la percepción de la situación económica y de empleo presente y las expectativas de la gente, lo que hace que eviten endeudarse. En medio de una menor predisposición al consumo y con un mercado de capitales con poca liquidez, las emisiones de fideicomisos no pueden ser del mismo tamaño que las realizadas el año pasado.

También hay que considerar que las cadenas que venden electrodomésticos acortaron los plazos, pasando de 36 a 18 cuotas como máximo, lo que termina generando emisiones más cortas y más chicas porque el menor plazo y la cuota más alta dejan venta potencial afuera.

La incertidumbre por el desempeño de la crisis internacional, en cómo golpeará al país y los efectos en la economía real concentran las preferencias de los inversores en el corto plazo, ya que plazos más largos convalidarían tasas más altas para compensar el riesgo.

Aunque las emisiones registraron tasas dispares en los últimos meses, de entre el 17 y 26%, las últimas emisiones rondan el 18%. En el mercado estiman que este nivel le sirve a los emisores e inversores, dado que supera la rentabilidad de un plazo fijo en 5 o 6 puntos y está en línea con las expectativas de inflación, en torno al 20%.

Es decir que hoy hay un poco más de previsibilidad con respecto a la tasa, a diferencia de hace cuatro meses cuando todo era más incierto. Pero igualmente la suba de tasa tendrá consecuencias en el bolsillo de la gente y afectará la oferta de créditos por parte de esos actores.

Como consecuencia de todo esto, a mediados de Abril la caída del consumo hizo que una segunda cadena de electrodomésticos entrara en concurso en lo que va del año. A principios de año fue Saturno Hogar S.A. y ahora es Bonesi S.A.

Los riesgos están aumentando, porque esta ocurriendo algo que el año pasado temíamos, una baja en el nivel de consumo y como consecuencia, el posible no pago de algunos fideicomisos.

Y aunque no se puede generalizar, el riesgo esta latente. Hay que estar atentos y diversificar lo máximo posible si se quiere invertir en este tipo de instrumentos.

Fideicomisos Financieros

Aspectos a considerar

El fideicomiso financiero, que en Argentina está regulado por la ley 24.441 promulgada en el año 1995, es un instrumento de inversión más seguro que los utilizados comúnmente por las entidades bancarias, porque protege de una manera más directa al inversor ante la eventual incapacidad de pago del deudor.

Este tipo de producto comienza a utilizarse con mayor fluidez a partir del año 2003, debido a la desconfianza que generaron los instrumentos de inversión más tradicionales (plazo fijo, bonos, etc.) por la pérdida de capital que sufrieron los inversores que invirtieron en estos productos a través de las entidades bancarias en el año 2001. Hoy es uno de los productos de inversión que mas se desarrollo, y fue el instrumento de inversión que más creció durante el año 2005 y el 2006.

El producto es muy sencillo y según la ley se hace efectivo cuando una persona (Fiduciante) transmite o se obliga a trasmitir la propiedad fiduciaria de bienes determinados o determinantes a otra (Fiduciario), quien se obliga a ejercerla en beneficio de quien se designe en el contrato, (beneficiario) y/o a transmitirlo al cumplimiento de un plazo o condición al fiduciante, al beneficiario o al fideicomisario.

Hay distintos tipos de Fideicomisos financieros en Argentina, con diferentes clases, monedas, calificaciones y plazos. Hay algunos que pagan todos los meses renta mas capital, otros lo hacen solo al final y otros pagan la renta periódicamente y el capital al final; con respecto a las monedas hoy se los puede encontrar en pesos y en dólares. Las calificaciones están dadas por las principales calificadoras de riesgo y generalmente hay tres tipo, los A, que son los mas seguros y los que tiene una tasa mas baja, los B y los C. Si miramos los plazo, podemos ver que existen fideicomisos que van desde los 5 meses a los 15 meses de duración aproximadamente.

Con respecto al riesgo, podemos decir que hoy es casi nulo debido que los fideicomisos en Argentina hoy están respaldados por sociedades de garantías reciprocas, que son empresas que ofrecen una garantía extra y así convierten activos de riesgo medio, en activos de mayor calidad.

Análisis al 01/05/07

Lo mas importante que hay que saber a la hora de tomar la decisión de invertir en este tipo de instrumentos, es saber el riesgo que tiene y a que esta asociado.

En Argentina la mayoría de los fideicomisos financieros que venden las entidades bancarias y financieras son de consumo, al representar el 65% de los montos otorgados, es decir, las cadenas de electrodomésticos, para citar un ejemplo, venden su cartera de deuda al banco que después la vende a los inversores, recuperando así su dinero. Después las cuotas son cobradas por el administrador fiduciario (el banco) que reparte el capital y la renta a los beneficiarios del fideicomiso, y el resto se lo devuelve al fiduciario. Para tener una idea del negocio, las empresas de electrodomésticos venden en cuotas con una tasa de interés que ronda el 50% y después venden esa cartera a los inversores que solo reciben entre el 10 al 15% según el tipo de fideicomiso.

Si miramos el riesgo, podemos decir que por ahora es bajo, debido a que las consumidores que hacen efectivo el fideicomiso hoy pueden pagar las cuotas de las tarjetas de crédito y debito.

En estos momentos los fideicomisos financieros están rindiendo, como ya dijimos, entre el 10 al 15%, lo que es una renta un poco mayor que la de un plazo fijo para un instrumento, en teoría, mas seguro. La duration (plazo promedio de recupero de la inversión) es de 5 meses, un plazo corto para una tasa de rendimiento interesante. Es una inversión ideal para inversionistas que quisieran formar un portfolio de riesgo moderado.

Análisis al 01/05/08

Debido a la crisis financiera ocurrida en EE.UU. y la alta inflación Argentina a lo largo del 2007 y en lo que va del 2008, las tasas de los fideicomisos subieron en el ultimo año alrededor de 4 puntos, llevándolas a un promedio del 17%. A pesar de esto la renta sigue estando por debajo de la inflación real pronosticada para el año que rondaria el 25%, dando una renta real negativa.

Al observar la evolución de los fideicomisos, estos siguen mostraron un crecimiento sostenido con respecto al 2006 del 11%, alcanzando un volumen en 2007 de $8.334 millones debido principalmente a la seguridad jurídica que este instrumento presenta. Por lo tanto todavía sigue siendo una inversión de riesgo moderado para tener en cuenta; pero como ya dijimos, habría que ir observando de cerca el nivel de inflación real que tendrá el país a lo largo del periodo de la inversión para saber la conveniencia que presentara este activo en el futuro.

Con respecto al riesgo, sigue siendo bajo debido al respaldo de las sociedades de garantías reciprocas; pero habría que ir teniendo cuidado, ya que en EE.UU. las securitazaciones de los créditos hipotecarios de alto riesgo también estaban garantizadas por aseguradores que los convirtieron en productos de alta calidad para que los pudieran comprar los fondos comunes de inversión, ya que de otra manera esto no hubiera sido posible. Pero al caerse casi todo el sistema, estas empresas se encontraron con dificultades para poder pagar, teniendo en cuenta que tuvieron que hacer frente a montos que no tenían previstos. Por eso, todavía nosotros nos preguntamos porque estos productos que supuestamente tienen un menor riesgo, al estar garantizados, rinden mas que un plazo fijo, que no esta respaldado y supuestamente tiene mayor riesgo.

Otro aspecto a considerar y que no es menor, ya que de producirse reducirá la renta de este tipo de activo, es que existen rumores que dicen que el gobierno analiza eliminar por decreto la deducción en el impuesto a las Ganancias de las utilidades que producen los fideicomisos financieros que cumplen con el requisito de oferta publica.

Igualmente, para los inversores que están interesados en estos productos de inversión, nosotros sugerimos dividir la cartera de fideicomisos en cuatro, esto sería invertir en dos fideicomisos de larga duración, uno clase A y el otro B y en dos de corta duración y también uno clase A y el otro clase B; de ser posible los clases B de menor duración que los A. De esta manera se estaría diversificando el riesgo y los retornos de los instrumentos.

Análisis al 15/06/08

Para que lo inversionistas vayan teniendolo en cuenta, los niveles de morosidad de los fideicomisos financieros se incrementaron un 40% desde los años anteriores. La inflación comienza a hacer subir las tasas de interés, lo que produce un incremento en el costo de las cuotas.

Según datos de la calificadora Fitch existe un incremento en lo niveles de morosidad, desde el año 2005 hacia adelante. Así, los atrasos mayores a 90 días representaban el 6% de las carteras durante el 2004 y 2005, incrementándose a 8% durante 2006 y 2007, para finanlmente ubicarse en los niveles actuales del 11%. Según la califiacadora, si las condiciones económicas empeoran, ellos esperan un porcentaje más elevado de morosidad. Se esta manera se observara un deterioro de las carteras, producto del efecto conjunto del mayor endeudamiento por individuo y la erosión del ingreso de los deudores por efecto de la inflación.

Análisis al 01/08/08

Lo que se suponia que iba a pasar, finalmente sucedió, los fideicomisos financieros comezarán a tributar impuestos a las ganacias.

Bajo el decreto 1207/08 del 30 de julio de 2008, se dispuso este impuesto que por suerte nosotros habiamos anticipado hacia tres meses.

Por logica, seguramente veremos una baja considerable en la utilización de estos instrumentos de inversión y una suba proporcional en su nivel de tasas.