Acciones - Enero 2014

Después de un 2013 muy agitado y de un principio de año bastante mas, veremos que nos dejaron las acciones argentinas en 2013.

Decíamos el año pasado “El sector de servicios, de concretarse alguna mejora, será la gran estrella del 2013. De lo contrario. el gran estrellado”. Como sabemos Edenor fue la acción que mas creció en 2013. Pasó de $0.65 a $2.20. Hubo mejoras? No. Pero las expectativas son grandes. Lo mismo sucedió, pero en menor medida, con PAMP, TRAN, TGN, TGS, etc.

También decíamos “Puede haber subas ante una escapada del tipo de cambio como protección o como especulación anticipando algún cambio en las políticas económicas” A Finales de 2012 teníamos un MERVAL cerrando en los 2854 puntos contra los 5407 puntos de finales de 2013. Una suba del 90%. Muy buen rendimiento acompañando la devaluación del ($) peso, mas teniendo en cuenta que el mercado no había acompañado la escapada del USD de 2012.

¿Que esperamos para 2014?. Salvo el sector externo que será el único beneficiado por la devaluación y el sector servicios, si hay alguna suba de tarifas, de lo demás, mejor abstenerse por ahora y mas, con la suba que hubo en 2013 y un riesgo país que ronda los 1000 puntos.

Acciones Argentinas - Enero 2013

Después de unas merecidas vacaciones hablemos de cómo terminaron la acciones argentinas en 2012.

En 2011 teníamos un MERVAL cerrando en los 2462 puntos contra los 2854 puntos de finales de 2012. Poco, muy poco. Un 16% de suba con una inflación que se aproximó al 25%. Algo es algo, comparándolo con el año 2011 en donde claramente el mercado anticipó – como hace siempre- la baja en la actividad económica que tuvimos en 2012.

2012 fue un año muy selectivo. Con muchos vaivenes. Muy difícil de anticipar. Sin tendencia definida. El conflicto político jugó un aspecto primordial en esto. El rumbo económico del país no es claro o el camino elegido, no es el que atrae inversiones al país. Ejemplos:

Banco Macro (BMA) pasó de $9.45 a $12.10 a finales de 2012

Banco Francés (BFR) de $7.95 a $11.50 a finales de 2012

Pampa Holding (PAMP) de $1.96 a $0.97 a finales de 2012

Molinos (MOLI) de $30 a $25.90 a finales de 2012

Tenaris (TS) de $86.7 a $139.80 a finales de 2012

¿Que esperamos para el próximo año?. Muy poco. Quizás mas selectividad con una economía que crecerá con suerte un 2% y en donde los problemas estructurales continuarán. Puede haber subas ante una escapada del tipo de cambio como protección o como especulación anticipando algún cambio en las políticas económicas.

La esperanza es que la nueva ley de Mercado de Capitales ayude a acercar a los minorista al financiamiento empresario. Algo vimos hace unas semanas con el bono de YPF. Muy interesante si se llegara a hacer de manera seria.

El sector de servicios, de concretarse alguna mejora, será la gran estrella del 2013. De lo contrario. el gran estrellado.

Acciones - Enero 2012

Pésimo para las acciones argentinas fue el año 2011. Una baja del 30% con una inflación mayor al 25% no dio respiro. Cerró en los 2462, 1061 puntos debajo de los 3523 del año pasado.

Veníamos de un 2010 con una suba interesante y de un 2009 con subas mayúsculas después de la crisis de 2008. ¿Fue quizás 2011 el año de la purga de las subas anteriores o quizás el anticipo de un menor crecimiento de la economía Argentina para 2012?. ¿Cuánto influyó también la salida de USD 23.000 millones record que sufrió el país?. No considerar esto, es no ver en donde estamos parados.

En el gráfico que adjuntamos, se observa que Argentina fue uno de los países con peores resultados en cuanto al rendimiento mundial. La pregunta sería ¿Porqué sucede esto si el país creció en 2011, hay empleo y consumo?. ¿Porqué los mercados de países que crecen muy por debajo de lo que creció Argentina, bajan menos que nosotros?. ¿Cuál es el problema?



Los bancos argentinos son un claro ejemplo de esto. En 2011 tuvieron récords de ganancias y sin embargo las acciones se desplomaron.

Desde el 2007 veníamos diciendo que había dos sectores que estaban retrasados con respecto al resto. El bancario y el de servicios. El año pasado arrasaron y este año devolvieron casi toda la suba. El timming más presente que nunca!

Veamos que nos dejó 2011:

Banco Macro (BMA) pasó de $19.50 a $9.45
Banco Frances (BFR) de $15.35 a $7.95
Pampa Holding (PAMP) de $2.76 a $1.96
Central Puerto (CEPU2) de $19.80 a $17.15
Central Costanera (CECO2) de $5.62 a $2.88
Molinos (MOLI) de $27.90 a $30
Cresud (CRES) de $7.40 a $5.32
Tenaris (TS) de $98.25 a $86.7

El año pasado decíamos: “estamos en niveles máximos del Merval históricos en dólares. Con un dólar más devaluado, cierto, pero psicológicamente hablado es fuerte”. Esto hacía dudar de una mayor suba, pero el impulso, quizás mantenía la tendencia. El informe de Ruarte de finales de 2010 nos generaba cierto optimismo, no sin remarcar la incertidumbre por las elecciones de 2011 y el rumbo de los BRICs.

Erróneamente pensábamos que en 2011 el gobierno se volvería más amistoso con los mercados, para así evitar la salida de capitales. ¿Cómo hará este año para que esta tendencia se revierta? ¿Cuanto tiempo más puedo soportar la economía Argentina este drenaje? ¿Se firmará un acuerdo con el Club de París? ¿Bajará la inflación?. Muchos interrogantes que por ahora no tienen respuesta, lo que hace que se dude de una recuperación, en términos reales, de las acciones argentinas para 2012.

Acciones Argentinas – Enero de 2011

Gran año fue el 2010 para el mercado accionario argentino. Cerró en los 3523 puntos (880 dólares) muy cerca de su máximo histórico de los años 1992 de 900 dólares. La suba acumulada rondó el 52%.

Recordemos que veníamos de un 2009 también muy bueno con una suba del 108%. Argentina se recuperó mas que el resto de Latinoamérica (El Bovespa brasilero quedó neutro en 2010) porque estaba muy retrasada debido al riesgo político que teníamos y que se podría estar diluyendo por el acercamiento del gobierno con el FMI, el Club de Paris y el cierre definitivo del canje. Igual la salida de capitales no se detuvo, y rondaría los USD 11.500 millones. Un cambio de política económica, quizás por la desaparición del ex presidente y porque un tipo de cambio alto, puede ayudar a ganar las elecciones, harían que la recuperación continúe.

Un dólar que solo subió un 4.7% en el año y una inflación que fue de casi el 25%, convergieron para un mercado impulsado hacia arriba en dólares, con rentabilidades espectaculares para los niveles de tasas mundiales. Parte del doble discurso del modelo que tenemos, que dice estar en contra de los mercados, pero que los beneficia.

Las acciones que mas subieron fueron, Grimoldi (278%), Central Puerto (217,6%), Boldt (206%), Celulosa (196%) y Grupo Financiero Galicia (182%).

Desde el 2007 veníamos diciendo que había dos sectores que estaban retrasados con respecto al resto. El bancario y el de servicios. Este fue su año, pero sin embargo es un punto negativo a remarcar en lo que se conoce como el “timming” de las inversiones. Porque es fundamental no solo saber que sectores tienen mas perspectivas de crecimiento, sino también saber cuando esto se hará efectivo. Es fundamental y juega un papel preponderante a la hora de la rentabilidad y para los costos de oportunidad saber esto. De nada sirve saber que sector será el ganador, pero tener que esperar tres años hasta que reaccione, porque en el medio se pueden perder muchos negocios.

Veamos entonces:

Banco Macro (BMA) pasó $10.75 a $19.50
Banco Frances (BFR) de $8.10 a $15.35
Pampa Holding (PAMP) de $1.80 a $2.76
Central Puerto (CEPU2) de $5.90 a $19.80
Central Costanera (CECO2) de $3.30 a $5.62
Molinos (MOLI) de $11.90 a $27.90
Cresud (CRES) de $5.52 a $7.40
Tenaris (TS) de $80 a $98.25.

Hablamos también el año pasado de comprar Siderar (ERAR) debajo de los $18 y Aluar (ALUA) debajo de los $3. Siderar cerró en 34.905 y Aluar en $5.46.

¿Seguirán las materia primas siendo las estrellas de los mercados financieros como lo fueron estos dos últimos años?. No estamos seguros. En el mercado argentino por una cuestión de costos (suba de la inflación y pancha del dólar), nos inclinamos mas por el sector servicios y mantener commodities.

¿Sigue argentina estando barata, bursatilmente hablando?

Barato ya no, estamos en niveles máximos del Merval históricos en dólares. Con un dólar más devaluado, cierto, pero psicológicamente hablado es fuerte.

Creo que nadie esperaba una recuperación tan fuerte del MERVAL en 2010 por como había comenzado el año. Sin embargo pareciera que la muerte de NK, intensificó un cambio de rumbo que ya se avizora a partir del segundo semestre.

A rasgos generales desde la perspectiva de Elliot, se podría indicar que el MERVAL se encuentra en una 3-3 de ciclo, siendo la onda 1 la iniciada en 2002, y la onda 2 la baja de casi el 50% de 2008. La suba de 2009 seria el inicio de la 3 que todavía tendría un recorrido positivo hasta los 7.000.

Desde mas atrás, podríamos decir el súper ciclo iniciado en la década de los noventa con el máximo de 900 seria la 1 principal, la 2 seria la baja hasta la crisis de 2001 y hoy estaríamos en una 3 de súper ciclo que de superar los 900 dólares, tendría objetivos bastante ambiciosos. Este quiebre es fundamental. Algo ya vimos en este post.

¿Qué vemos en 2011?

Un mercado al alza pero mas selectivo. Las elecciones presidenciales de finales de este año por un lado, juegan en contra por la incertidumbre que generan (Igualmente el gobierno tratará de mantener la maquina funcionando a todo vapor), pero la tendencia mundial por la que se encamina Latinoamérica y los BRIC jugarán a favor de la Argentina. Quizás un primer semestre positivo y un segundo no tanto sería lo estimado.

Acciones Argentinas - Enero 2010

Vaya año sorprendente que tuvimos en el MERVAL del 2009. ¿Porque? Porque recuperó todo lo perdido en 2008, algo impensado hace un año atrás. No era impensado el rebote desde el subsuelo en Enero de 2009, pero si semejante suba. La suba del merval en 2009 fue del 108% pasando de los 1140 a los 2320 puntos. Como contrapartida de esto, el volumen bajó un 40% -tengamos en cuanta que la fuga de capitales desde finales de 2007 ronda los USD 43.000 millones-. La acción que mas subió fue Boldt Gaming con un alza del 243%, Banco Patagonia 194% -Subió fuerte en diciembre, por un rumor de compra por parte de un banco brasilero- y Mirgor 192%.

En el post de principios del año pasado habíamos dicho que no era momento para vender y que era momento para ir comprando de a poco. Por suerte el tiempo nos dio la razón. La cautela no pagó mucho, pero tampoco era cuestión de arriesgar de más. No nos olvidemos que lo importante siempre es no perder.

Si tenemos en cuenta que Argentina no había subido en 2007 y 2008 como sí lo habían hecho casi todos los mercados del mundo, esto quizás fue lo que provocó la rápida recuperación del Merval en 2009. Otra razón no vemos, solo que también acompañó con creses la recuperación del resto del mundo y la baja del riesgo país Argentino. Igualmente tengamos en cuenta que el Merval está en pesos, y el peso se devaluó este año con respeto al Dólar. Por lo tanto, si se mide la suba en dólares, a la misma habría que restarle un 30% aproximadamente.

Hace tres años habíamos apostado al sector bancario y energético como dos de los sectores más arriesgados pero con mayor potencial del suba. El tiempo y la crisis aplicó todo el potencial de riesgo e hizo que la inversión no sea todo lo rentable que se esperaba. Como dos sectores que contrarrestaran el riesgo de los otros dos sectores anteriormente descritos del portfolio, habíamos señalado al sector petrolero y agrícola. Estos sectores habían crecido mucho, pero considerábamos que se podían mantener estables en el futuro. La crisis del 2008 los perjudicó claramente, pero la recuperación del 2009 los mantuvo a flote, como se había esperado y valieron de soporte.

Veamos ahora acción por acción:

En el sector bancario siempre la acción que más nos ha gustado era Banco Macro –Paga dividendos y tiene cierta liquidez en opciones-, seguido por el Banco Francés. BMA pasó de $4 a $10.75 y BFR de $3.80 a $8.10.

Del sector energético, veíamos con atención a Pampa Holding, Central Puerto y Central Costanera. Pampa Holding pasó de $ 0.98 a $1.80. Central Costanera pasó de $1.50 a $3.30, y Central Puerto de $3.68 a $5.90.

De los sectores mas conservadores como petróleo y alimentos habíamos elegido a Tenaris, Molinos y Cresud.

Molinos comenzó el año cotizando a $10.20 y lo cerró en los $11.90. Cresud, por su parte, pasó de los $3.08 a los $5.52. Tenaris tuvo un muy buen desempeño acompañando el precio del petróleo, pasando de los $36 a los $80.

¿Volverán a ser los commodities las estrellas de 2010? No estamos tan seguros, ya que todo depende de la política monetaria de USA para que se vea una suba importante. De cualquier manera es un sector para mantener.

Veamos la variación en el precio de las acciones de los distintos portfolios desde el 2007

BMA: $9.05 a $10.75.
BFR: $9.60 a $8.10.
Pamp: $2.30 a $1.80
CEPU2: $2.80 a $3.30
CECO2: $3.70 a $5.90.
TS: $74 a $80.
MOLI: $4.20 a $11.90.
CRES: $5.30 a $5.50.

Si observamos esto desde un plazo que ya superó los tres años, y considerando que se atravesó una de las peores crisis mundiales, podemos ver claramente que el desempeño no estuvo para nada mal -Esto podría indicar que la suba del 2009 en los mercados fue exagerada-.

Una empresa alimenticia y otra eléctrica fueron las que mas crecieron. Una con un perfil arriesgado y otra conservadora. Podemos deducir entonces que las acciones mas arriesgadas en este caso no pagaron como debieron, justamente porque se comenzó en un ciclo bajista. Pero habíamos anticipado en esos momentos (2007) que invertir en acciones en esa oportunidad era arriesgado.

Pero en definitiva, seguimos viendo al sector bancario como uno de los sectores con mas perspectivas si se dan las condiciones, debido a que el riesgo político tiene que ver mucho con esto. ¿Un cambio de política económica podría hacer que los bancos argentinos se acomoden a los del resto del mundo?. Porque si observamos objetivamente como están los bancos de los países centrales, pareciera que los de acá están mucho mas sanos y balanceados. Pero con respecto a una suba fuerte en los precios, ya no estamos tan seguros, pero no por la solidez de los bancos en si, que es real, sino por los problemas de política económica que podrían venir debido a los desbalances de gastos/ingresos del gobierno Argentino. Porque los precios ya no están regalados como hace un año o tres años atrás. Las condiciones ya son otras. Por eso la decisión es difícil, y depende de las estrategias de inversión de cada uno.

Algo parecido sucede con el sinceramiento en el precio de las tarifas que estamos esperando desde hace tres años, porque a pesar de que hubo ciertos niveles de aumentos, estos todavía no se dieron a la escala que esperamos.

Hace tres meses, dijimos que lo mejor era vender parte de las acciones porque la recuperación había sido muy violenta o en su defecto comenzar a lanzar call cubiertos. Visto hoy, nos adelantamos un poco. Pero como sabemos, siempre es mejor dejar de ganar que perder. Dos acciones del tipo conservadoras que estamos siguiendo son Siderar y Aluar. Siderar pegó un estirón estas ultimas semanas, pero debajo de $18 es para comprar. Aluar, debajo de $3.

¿Qué vemos para el próximo año? Un mercado lateral levemente ascendente. Igualmente y como ya dijimos, seguimos considerando al sector bancario y energético muy atrasado. Pero esto dependerá del factor político argentino.

Acciones Argentinas - Enero 2009

Difícil panorama vivió el mercado accionario argentino y mundial durante el 2008, que aunque estaba previsto, no creíamos que seria tan devastador. La baja del MERVAL fue del 49.8%, la mayor en la historia Argentina –fue creado en 1991-, superando incluso la del año 1992.

Como habíamos anticipado en algunos post de este blog, nosotros no creíamos en un desacople de la economía argentina con respecto a la desaceleración de las economías centrales y la Argentina no iba a poder evitar la huida de capitales de los mercados menos desarrollados debido al riesgo que esto contemplaba.

El mercado local no solo fue afectado por la perdida de valor causada por la crisis internacional y el decrecimiento de sus economías, sino que la suma de los factores locales como la inflación –que hace subir las tasas-, la falta de reglas económicas claras, el conflicto con el campo, la baja del precio de las materias primas, la devaluación del real y como broche de oro, la estatización de las AFJP, enterraron el valor de las acciones.

A principios del año pasado habíamos dicho que por mas que hubiera informes que recomendaban algunas acciones argentinas porque estas habían tenido una baja considerable a finales del año 2007, esto no avalaba que podían subir durante el 2008 y así paso. Las acciones no solo no mantuvieron su precio, sino que bajaron mucho más.

Los balances durante el 2008 fueron excelentes, mejores que los años anteriores y con ganancias récord para algunas compañías, sin embargo esto no se vio reflejado en los precios. ¿Por qué? Porque el mercado anticipa. Los balances son el pasado y el que compra/vende acciones mira hacia delante.

Con una economía que se desacelera, una alta inflación, vencimientos de deuda que se acercan, tasas que suben y un gobierno que pierde credibilidad, los inversores ven que el futuro es incierto –durante el 2008 se fueron del país alrededor de U$D20.000 millones, casi lo mismo que en el 2001-.

Por lo tanto el porvenir en este nuevo año que comienza es desalentador para la economía argentina, debido a que el crecimiento del PBI no será el mismo que el de los años anteriores y quizás hasta sufra una contracción en su crecimiento. Los informes mas optimistas hablan de un crecimiento de solo el 2% para este año y los mas pesimistas de un decrecimiento del 5%.

Ante este contexto la teoría indica que las acciones no serian una buena inversión, ya que las empresas ganarán menos dinero; pero si analizamos que los precios de las acciones en su mayoría podrían haber descontado este escenario, no estaría nada mal comenzar a mirar con buenos ojos algunas compañías.

Hoy nosotros estamos mas del lado de la compra que de la venta. Pero eso no quiere decir que se puede comprar cualquier acción y a cualquier precio. Esto significa que ahora es el momento de comenzar a armar una cartera interesante de acciones cubriéndose con el lanzamiento de opciones, que ante tamaña volatilizad, dejan tasas del orden del 3 al 5% mensual.

El proceso debe ser lento y continuo, aprovechando momentos de depresión para ir acumulando y momentos de euforia para lanzar posiciones cubiertas.

La mejor acción del mercado local para hacer esto es Tenaris (TS), pero se puede con cualquier acción lo suficientemente liquida que tenga opciones de las mismas características.

Con respecto a los informes anteriores, habíamos hablado de cuatro sectores en particular, el energético y bancario como dos sectores más arriesgados, y el alimenticio y siderúrgico como los dos más conservadores. Lamentablemente ningún sector fue inmune a la crisis, y las bajas fueron catastróficas. No hay medición posible para el segundo crac financiero de la historia -hasta ahora solo superado por el del año 1931-. Nada se puede medir ni analizar ante estos hechos, y el que lo haga estará mintiendo. Como dijimos, se sabia que el escenario era complicado y eso, dentro de todo se podía estimar, pero lo que ocurrió, va mas allá de todo los análisis posibles.

Comenzando por los bancos, el sector, inducido por los altos niveles de inflación, no cierra un buen año, debido a que las tasas de interés se incrementaron quitándole negocios a las entidades.
Con respecto a los precios, el precio del Banco Francés hoy se sitúa en los $3.80, con una baja anual del 53%. Esto refleja el nivel de pesimismo que actualmente tiene el sector. Si miramos Banco Macro su precio hoy es de $4, perdiendo en el año un 47%.

El sector energético, a pesar de haber tenido a principios de agosto de 2008 un pequeño incremento de tarifas, esto no se vio reflejado en sus balances y menos es sus precios. El gobierno no hizo mucho en materia de inversión ni de suba de tarifas, y las consecuencias están a la vista.

De las tres empresas analizadas, Pampa Holding hoy tiene un precio de $ 0.98 perdiendo en el año un 60%. Central Costanera bajo un 66% situándose ahora en $1.50, y Central Puerto pudo defender parte de su cotización ya que cotiza a $3.68, bajando un 31%.

Con respecto a las acciones más conservadoras, que durante el año 2007 habían tenido un desempeño bastante bueno, en el 2008 Molinos fue la que mejor defendió su cotización debido a que el grupo de control estuvo comprando acciones y de esta manera pudo mantener su precio terminando el año en $10.20, bajando solo 0.5%. Cresud, por su parte, tuvo una merma en su cotización ya que su precio se sitúa en $3.08 bajando un 50%.

El otro sector conservador recomendado había sido el sector siderúrgico petrolero y Tenaris había sido la acción elegida. Esta acción tuvo un desempeño bastante irregular ya que llego a alcanzar casi los $120 a mediados del 2008 pero ahora se sitúa en los $36 debido a la tremenda baja del petróleo. Su perdida fue del 48%.

Vender ahora no sería lo correcto, sería una perdida de oportunidad, porque se sabía que era una inversión arriesgada, por lo tanto el riesgo estaba contemplado –eso espero!-. Aparte todos bien sabemos que la inversión en acciones tiene un mínimo de plazo de por lo menos 3 años y estamos justo atravesando lo segunda peor crisis financiera de la historia. Un buen lanzamiento de opciones podría ser la manera de solventar las perdidas y el dinero cobrado se podría utilizar para aumentar las posiciones tomadas -comprar mas acciones-.

Como vemos, el escenario es complicado, porque a la inestable situación política y de gestión Argentina, se le suma una fenomenal crisis económica mundial. Pero hay que saber que las acciones anticipan los movimientos, hay que comprar en momentos de crisis y vender en momentos de euforia. ¿Son estos momentos de crisis o todavía podemos ver mas?. Esto depende de la percepción de cada uno y de su aversión al riesgo. Porque que hay precios atractivos, es verdad, pero nadie puede decir que no puedan seguir bajando. Quizas sea el momento indicado para que los mas arriesgados comiencen a tomar posiciones.

Estatización de las AFJP y ¿Ahora que?

Con la ley de estatización de los fondos de jubilación y pensión aprobada, analizaremos que podría pasar con los dos activos más importante que de ahora en mas administrará el gobierno.

Comenzando por los bonos, podemos decir que no creemos que los precios bajen mucho mas, ya que buena parte de la deuda que tiene el gobierno pasará ahora a administrarla. Por consiguiente, no habría problemas de pago, aunque existe el riesgo que se quiera refinanciar esta deuda a un mayor plazo y una menor tasa; pero considerando el precio que ya tienen los bonos, este escenario estaría totalmente descontado. Por lo tanto, no estaría mal invertir parte de la cartera en bonos –por la alta renta que hoy tienen-, pero sin olvidarse del riesgo al que están expuestos.

Siguiendo con las acciones, consideramos que el riesgo mas alto podría pasar por estos activos, debido que a partir de ahora el estado Argentino tendrá una participación muy importante en algunas de las compañías más grandes que cotizan en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires.

Para tener una idea clara de los porcentajes de participación del Estado en el MerVal, a continuación detallamos una lista:

El riesgo de esta situación pasa por saber lo que sucederá con el precio de estas acciones en los próximos años, ya que si el gobierno necesita dinero para pagar vencimientos y/o hacer caja, es muy probable que salga a vender parte de su tenencia, y en un contexto económico desfavorable y con los inversores sabiendo que esto podría ocurrir, el precio de venta podría ser muy bajo.

Por eso creemos que es algo para aprovechar estando líquidos esperando a ver lo que sucederá con los precios de las acciones en poder del Estado. La táctica más recomendada es ir comprando algunas de estas acciones, las mas liquidas y las que tengan la posibilidad de lanzar opciones, para ir protegiéndose ante una baja de las mismas. Se recomienda utilizar solo un 25% de los fondos que se destinarán a acciones para comenzar, e ir después, poco a poco, tomando posiciones si se observa que el gobierno se deshace de sus tenencias. Si las acciones adquiridas en un principio van bajando de precio, se irán recomprando las bases lanzadas mas arriba y se irán vendiendo al mismo tiempo bases mas bajas, para amortiguar las perdidas.

De todas estas acciones, la primera a tener en cuenta es Siderar, después Banco Macro, Telecom e Indupa. Como segundo grupo podemos citar a TGS, Pampa Holding y Consultatio.

Estaremos muy atentos a estos acontecimientos y al precio de estas acciones, ya que si el Estado comienza a liquidar posiciones, serian una inversión muy interesante para el mediano plazo.

A modo de reflexión dejamos un artículo del Dr. Joaquín Morales Sola

Dibujando al MerVal

En el día de hoy hemos visto un raro comportamiento en el precio de las acciones que cotizan en el Mercado de Valores Argentino. Para demostrarlo usaremos la acción de Tenaris (TS). Esta acción cerro en el mercado local a $44 y en USA a U$D 21.58. Con el tipo de cambio oficial a U$D1/$3.33 la diferencia es de (U$D21.58 x $3.33)/2 = $35.93 - $44 = $8 (22%).

Esto quiere decir que la misma acción en Argentina está 22% más cara que en USA. Lo que nos preguntamos es si es obra del gobierno -que compro en la última media hora a traves del Banco Nación- para que los diarios digan que Argentina sube cuando el mundo cae, ya el Dow Jones bajo 5%, o el tipo de cambio real es mucho más alto que el oficial.

Por lo tanto, hay que tener mucho cuidado con las decisiones de inversión que se tomen, ya que este tipo de comportamientos podrían continuar sucediendo.

Acciones Argentinas

Aspectos a considerar

Los valores de las acciones representan un interés de propiedad en una empresa. Los tenedores de los valores de las acciones tienen derecho a las ganancias de la empresa cuando son distribuidas en forma de dividendos, como así también le otorgan al propietario derecho a voto sobre cuestiones de la empresa.

Existen dos tipos de acciones, las acciones preferenciales y las comunes. La principal diferencia entre las dos radica en el grado en el cual sus tenedores pueden participar en cualquier distribución de ganancias y capital, y en la prioridad dada a cada clase en la distribución de las ganancias de la empresa.

Con respecto a las utilidades de las empresas, las mismas se pueden dividir en dos también, unas son las acciones de empresas de crecimiento y las otras son acciones de renta. La diferencia entre estas es que unas reparten dividendos frecuentemente y las otras no, debido a que invierten las ganancias constantemente.

En Argentina, como en todas partes del mundo, las acciones se separan por sectores económicos:

Sector Financiero:
- Grupo Financiero Galicia
- Banco Francés
- Banco Macro
- Banco Hipotecario
- Banco Patagonia

Sector Energético:
- Edenor
- Pampa Holding
- Endesa Costanera
- Transener
- Central Puerto

Petróleo y Gas:
- Petrobras Brasil
- PBE
- YPF
- Repsol
- Socotherm
- Carboclor
- GasBAN
- Trasportadora Gas del Sur (TGS2)

Telecomunicaciones:
- Telecom.
- Telefónica

Alimentos:
- Molinos
- Ledesma
- Quickfood

Siderúrgicas:
- Aluar
- Acindar
- Siderar
- Tenaris

Para invertir en este tipo de actívos el inversor tiene que saber que el período mínimo de inversión es de dos años, debido a que son activos muy volátiles que pueden a veces no reflejar su verdadero valor. Para tratar de evitar esto se recomienda dividir al capital que se va a invertir en seis, y todos los meses comprar con una sexta parte del capital la acción elegida a los largo de los seis meses siguientes. De esta manera se consigue aprovechar las variaciones de precio y no arriesgar el capital a un solo precio

Análisis al 01/01/07

Teniendo en cuenta la gran evolución de precios que tuvieron todas las acciones del mercado argentino desde mediados del año 2002 debido al crecimiento sostenido de la economía del país y pudiéndose comenzar a comprobar que desde ahora los costos de las compañías comenzaran a influenciar mucho mas en sus resultados, y por ahora el gobierno no permite en los balances el ajuste por inflación, el mercado se volverá muy selectivo en el 2007 como también lo fue a lo largo del todo el año 2006 en donde la acción estrella fue Tenaris.

Los sectores que pueden tener una performance muy atractiva este año, pero sin dejar de ser riesgosos, serian dos; uno es el sector financiero debido al gran crecimiento que esta mostrando el consumo domestico y empresarial, y el otro sector es el energético ya que es un sector en crisis que necesitará del apoyo del gobierno para desarrollarse, ya sea mediante subsidios o una suba gradual de las tarifas.

Dentro de las tres principales acciones bancarias del MERVAL como son el Grupo Financiero Galicia, el Banco Francés y el Banco Macro, el mas destacado por precio es el Banco Francés debido a su solidez financiera y al crecimiento en la evolución de sus depósitos y créditos. El precio al día de la fecha es de $9.75.

El sector energético presenta varias compañías que estimamos tendrán una evolución favorable en el año 2007. Ellas serían Pampa Holding, Endesa Costanera y Central Puerto.

Con respecto al riesgo, consideramos que es alto y mas dependiendo de la crisis a la que se podría estar acercando EE.UU. y que afectaría a todos los mercados financieros. Pero teniendo en cuenta que los precios en Argentina no subieron de la misma manera en los últimos años en comparación con los precios de la región, bien el riesgo podría valer la pena. Por lo tanto, se recomienda comprar acciones para los inversionista con un perfil agresivo, no mas de un 20% de su capital, o aquellos inversionistas moderados que quieran asumir el riesgo descrito, en no mas de un 10%.

Si lo que se busca es conformar un portfolio con un riesgo mas moderado, el sector siderúrgico relacionado al petrólero y el de alimentos, cumplen con estos requisitos, ya que hoy presentan gran solidez, aunque consideremos que también son dos sectores en donde se puede estar gestando un burbuja. Del sector siderérgico consideramos que Tenaris ($76.1) es la acción mas sólida y con los mejores ratios.

Con respecto al sector alimentos, podemos ver que la mayoria de las materias primas han subido mucho también, pero como no se sabe a ciencia cierta si los precios van a bajar aún, es un sector que consideramos atractivo a la hora de invertir. Las acciones que vemos mas seguras son Molinos ($4.16) y Cresud ($5.37).

Un portfolio conformado en parte por estas acciones sería un portfolio con un perfil mas moderado y conservador, lo cual permite invertir un porcentaje que rondaria quizas, y a consideracion del inversor, un maximo del 40% de su capital.

Análisis al 01/01/08

El merval solo subió un 3% en el año 2007, el peor resultado desde la salida de la crisis del 2002 y el peor resultado de la región. Las acciones que se destacaron fueron tres, Molinos (153%), Petrobras Brasil (149%) y Central Puerto (85%) principalmente.

Revisando el anterior análisis se puede ver que el sector financiero no fue uno de los sectores que tuvieron una buena performance a la hora de ver los precios de sus acciones pero si a la hora de ver la evolución de sus negocios. El sector financiero en Argentina, al revés de lo que pasa en el mundo, hoy se encuentra muy sólido y solvente, ya que en el 2007 el numero de cajeros automáticos creció en 1050 unidades y se abrieron 60 sucursales nuevas, solo que por el tema inflacionario no puede generar todavía un volumen importante de negocios a largo plazo. Si miramos hacia el futuro, y viendo que las tasas de interés en el mundo, por la crisis de liquidez de la economía norteamericana están bajando, podemos estimar que si la Argentina puede controlar la inflación, las tasas también a mediados de año tendrían que ceder un poco para poder generar prestamos de mayor duración que beneficien a la actividad bancaria.

Todos los índices del sistema financiero argentino crecieron con fuerza en el 2007, siendo el promedio de crecimiento de los créditos de alrededor del 40% por cuarto año consecutivo, encabezado por los créditos personales que lo hicieron en un 64%. Es notable también la recuperación de los créditos hipotecarios que crecieron un 41%, algo para tener en cuenta ya que el promedio de este tipo de créditos es 10 años. Si hablamos de los depósitos, estos crecieron un 21% en promedio a lo largo de todo el año, pero el mayor porcentaje, un 30% fue en los últimos meses del año debido a la suba que tuvieron las tasas de interés.

Resumiendo, el sector financiero Argentino hoy presenta un crecimiento sostenido, pero deberá estar pendiente de lo que suceda con las tasas de interés extranjeras y la inflación local.

Si miramos los precios de las acciones del sector financiero, Banco Macro presenta el precio mas tentador de las dos entidades mas solventes del sistema, ya que hoy se sitúa en $7.58, presentando una baja en el 2007 del 20%. Banco Francés en cambio bajo un 17% situándose en $8.05

Observando el sector energético, existen medidas coyunturales en donde el gobierno prometió recomponer el ingreso de la empresas y solucionar los problemas estructurales en la generación eléctrica.

En Argentina el parque de generación eléctrica está funcionando al máximo, y solo se están tomando medidas para emparchar el sistema. Hoy la demanda energética crece al ritmo del crecimiento económico y la oferta va por detrás. Las centrales térmicas de Campana y Rosario que el gobierno espera inaugurar en abril solo producirán el 6% que hace falta para sostener el crecimiento anual de producción. Por lo tanto se puede prever que seguirán los cortes en las industrias durante el invierno.

Si pensáramos en el largo plazo, alguien en algún momento tendría que asumir el costo político de subir las tarifas, ya que la importación de energía es una medida de corto plazo que a la larga nos podría llevar a una crisis en el sector.

De las tres empresas recomendadas el año anterior, podemos ver que Central Puerto fue la que tuvo una mayor performance ya que su precio creció un 85%, por lo tanto el objetivo fue cumplido. Endesa costanera creció un 19% y Pampa Holding quedo neutra.

Como ya dijimos anteriormente el riesgo de la inversión sigue siendo alto, mas teniendo en cuenta que la recesión norteamericana es casi un hecho. Para los inversionistas con un perfil agresivo se recomienda mantener las posiciones y para los inversionistas moderados que hayan invertido en estos activos, se recomienda ir acotando las posiciones de la cartera o vender si no estan dispuestos a correr riesgos. Igualmente para aquellos inversionistas que quieran mantener sus posiciones, siempre existe la opción de lanzar bases cubiertas, de las acciones que se poseen, para ir generando tasa.

Para los inversionistas con un perfil moderado que optaron por las accciones de Tenaris ($69.7), Molinos ($10.55) y Cresud ($6.16) la situacion fue distinta, lo que demuestra que el mayor riesgo no siempre es recompensado, y que realmente existe. Los precios del petróleo y de los alimentos, siguieron subiendo, lo que influyo positivamente en estas acciónes. Tenaris bajo solo un 8.5%, Cresud subió un 15% y Molinos un 153%.

La desición en este tipo de acciones fue la correcta, el riesgo mas acotado y la renta mas que aceptable. El tema ahora es saber si los precios del petroleo y de los alimentos seguirán subiendo. Nosotros, como se ve en los artículos que corresponden a estos actívos, analizamos que en un futuro proximo los precios de los commodities podrian dejar de subir fuertemente, lo que reduciria los beneficios de estas acciones. El inversor tendra que considerar cuanto es el porcentaje de la cartera que mantendra con esta inversión dependiendo de lo que el quiera arriesgar. Nosotros recomendamos vender parte de la misma para asegurar los beneficios obtenidos y continuar hasta el proximo año con una parte de la misma; Quizas lo ideal seria vender el 50% e invertirlo en instrumentos de renta fija en dolares.

A modo de comentario, no queremos pasar por alto lo que vemos en algunos medios graficos económicos y de negocios, ya que habria que tener cuidado con lo que recomiendan. Ellos justifican la compra de acciones diciendo que hoy este tipo de activos no presentan un riesgo alto debido a que los precios bajaron mucho en el segundo semestre de 2007 y se tendrían que recuperar. Nosotros consideramos que parte de lo dicho es cierto, pero que los activos hayan bajado, no significa que por eso tengan que subir en el corto plazo. También se escucha decir que sirven como resguardo de la inflación, lo cual es cierto, pero eso no quiere decir tampoco que siempre suban acorde a los niveles de inflación -El índice Dow norteamericano solo subio un 2% entre los años 1972 (1020) y 1982 (1047) con una inflación que disminuyo el poder adquisitivo de un dólar en más de 66%-. Hay que tener mucho cuidado, el riesgo esta subiendo y el gobierno, al no permitir el ajuste por inflación en los balances, hace que las ganancias no se correspondan con la realidad y eso puede verse refleado a corto plazo en las cotizaciones de las acciones.

Análisis al 10/01/08

El Banco Macro sale a respaldar el precio de sus acciones debido a que considera que el precio no refleja el verdadero valor de la entidad. Para esto dispone de un monto de $210 millones o fija un total de 30 millones de acciones para adquirir, lo que daría un promedio de $7 por acción

Análisis al 01/06/08

Como consecuencia de la crisis con el campo en Argentina y de la crisis hipotecaria en los paises desarrollados, mas precisamente en USA, se puede ver que muchas de las acciones de las empresas argentinas sufrieron una baja nominal importante, y una baja mayor en términos reales, al ser la inflación -no oficial- del semestre de casi el 10%.

El sector bancario, por las consecuencias descritas, fue uno de los mas perjudicados, ya que la inflación hace que suban las tasas, tanto de los créditos como la de los depósitos, encareciendo y haciendo menos atractivo el negocio. Por ello habíamos dicho que el precio de las acciones dependían de cómo se controlaba la inflación y que eran solo para inversionistas con un perfil agresivo.

Habíamos dicho que Banco Macro presentaba el precio mas tentador de todas las entidades bancarias que existen en el mercado, y por “suerte”, fue la que menos bajo. A la fecha el precio es de $7.22, bajando desde principios de año un 5%, mucho mejor que Banco Francés que bajo un 20%, y muchisimo mejor que Banco Galicia, Patagonia e Hipotecario que casi bajaron 40%.

Si miramos el sector energético podemos ver que la situación no mejoro lo suficiente, ya que si la economía comienza a enfriarse, la demanda bajaría, lo que traería una baja en las ganancias de las empresas; y teniendo en cuenta también que el gobierno tampoco dio señales de una suba de tarifas como para contrarrestar estas expectativas, las perspectivas a corto plazo no son las mejores, y esto se vio reflejado en los precios.

De las tres empresas recomendadas del sector, vemos que Pampa Holding fue la mas castigada bajando en el semestre un 23%, Endesa Costanera lo hizo un 6%, pero Central Puerto subió un 11%.

Por ahora seguimos diciendo lo mismo, hoy estas acciones están siendo castigadas por el contexto político/económico argentino e internacional, y porque al ser uno de los activos mas líquidos de la economía, son los que bajan primero. Por eso seguimos considerando que son activos solo recomendados para inversionistas con un perfil de inversión agresivo, ya que suponemos que los inversionistas con un perfil de inversión moderado fueron desarmando posiciones a principio de año en este tipo de acciones .

Para tratar de amortiguar la baja consideramos como estrategia defensiva lanzar opciones de las acciones en cartera en forma bimestral, tratando de generar tasas atractivas ante situaciones de mercado adversas.

Con respecto al portfolio mas conservador, se puede ver que el mismo no resulto perjudicado de la misma manera, ya que lo que sucede generalmente es que en epocas de turbulencia, son estas acciones las que se usan como protección, lo que se reflejo en el precio de las mismas. Tenaris se sitúa en los $97.8, Molinos en $10.95 y Cresud $4.84. Lamentablemente y aunque las materias primas siguieron subiendo, las acciones relacionadas al sector se vieron afectadas por los conflictos entre el gobierno y el campo. Aconsejamos estar atentos a los acontecimientos, para vender en el caso que los mismos se agraven.