Adiós Default

Segundo paso cumplido. Adiós cepo y adiós default. No salió barato, pero más barato de lo que se pensaba. Lo sabíamos. Era el costo de la bomba heredada. Bajar la inflación y reducir el déficit fiscal son los proximos pasos para tratar de bajar estas tasas, que sabemos, a largo plazo son inviables. Tasas del 4% y 5% son las buscadas.

En esta etapa de normalización de la economía Argentina, como dijimos, el próximo paso es bajar la inflación. Vamos camino a esto. El BCRA está absorbiendo muchos pesos ($) con suba de tasas, algo peligroso, como desarrollamos en el post "La desagradable aritmetica monetarista", pero necesario. Por esto, y ahora que se ha salido del default, quizas el gobierno ofrezca un bono en USD para cambiar por LEBACs. Puede ser. Con esto bajaría el riesgo de una futura corrida.

Con miras a 2017, y en busca del crecimiento económico perdido, lo que resta es el déficit fiscal, que creo que se bajará gradualmente y se financiará con deuda en una primera etapa, buscando que despues esto se reduzca con crecimiento. Un año para ver resultados, pero vamos bien. Crucemos los dedos.

El BODEN 2015 y el BONAR 24.

Aunque soy de los que interpretan que la realidad nunca es una sola, porque todo depende desde el lugar en donde se lo mire, esto no evita decir que el canje que propuso el gobierno el viernes pasado fue un desastre. Un rotundo fracaso. Pensemos que Kenia obtuvo hace una semana USD 750M pagando una tasa del 5.5% y Argentina, ofreciendo una tasa del 8.75%, no consiguió ni la mitad... Veamos las propuestas:

El gobierno ofreció tres cosas

1. Comprar el BODEN 2015 a USD 97
2. Canjear el BODEN 2015 por BONAR 24.
3. Tomar USD 3.000 millones a travez del BONAR 24.

Que logró?

1. Recompró solo USD 185 M de un total de USD 6.500 M de BODEN 2015.
2. Solo se canjearon USD 377 M de BODEN 2015 x BONAR 24.
3. Solo se recibieron ofertas x USD 286 M a travez del BONAR 24.

Sin embargo el gobierno dijo que el resultado fue exitoso porque el mercado espera que Argentina pague el BODEN 2015 y que por eso no quiso cobrar anticipado y prefiere esperar cobrando al final y con los intereses. Es cierto esto? En parte es verdad. Porque si yo pienso que el gobierno en octubre de 2015 va a pagar, no tiene sentido venderle al gobierno anticipadamente. Pero por otro lado, el viernes pasado el BODEN 2015 cotizaba a USD 97.25, es decir, vender por mercado era lo mismo q vendérselo al gobierno… Si quiero vender, vendo. No necesito la oferta del gobierno...Era negocio canjear?. No. Si pensás que el gobierno va a pagar, esperas, cobras y compras BONAR 24. Si pensás que el gobierno no va a pagar, para que canjear? Vendes en el mercado y listo

Es negocio comprar deuda argentina a 2024?. Depende. El retorno es alto y el riesgo es imposible de determinar. Hoy con el diario del martes, no era negocio ofertar por el BONAR 2024, porque hoy el BONAR 2024 está mas barato. Para mí estas tasas, si no tenemos alguna restructuración obligada, no son malas. Pero repito, que todo depende del horizonte de la inversión y la aversión al riesgo.

La duda que tengo, y veremos si es relato o no, es que nuestro ministro de economía dijo que la idea era recomprar todos los BODEN 2015. Entonces pregunto. ¿Porque no aprovecha y compra ahora que los precios estan debajo de los USD 97 ofrecidos?. Raro, no?

Mi visión a 2015 con un mundo que se nos cae?. Sin arreglo con los buitres y con restructuración obligada del BODEN 2015. Puede fallar!

La nueva era del gobierno K IX: "El default técnico”!

Lo peor q le podía pasar al gobierno de Cristina Fernández de Kirchner era que la suprema corte de USA rechazara el juicio con los Holdouts. Por que digo lo peor para el gobierno y no para la Argentina, aunque en el corto plazo, también lo sea? Porque esto nos va servir como experiencia. Es como cuando uno educa a un hijo y deja que se equivoque para que aprenda. Los argentinos debemos aprender como se maneja el mundo, aceptando sus reglas si queremos pertenecer a él y sobre todo, si queremos pedirles USD!!. Nos va a hacer bien. Como dijimos muchas veces, en economía uno puede hacer lo que quiera, lo que no puede es no hacerse cargo de las consecuencias. También tenemos que entender que un acreedor no pierde derechos por comprar "barato" un bono en el mercado, y de esto sabe mucho nuestra presidenta!.

El relato épico puede emocionar y conmover, pero si al FMI y al Club de Paris le pagas el 100% de la deuda, que queres que te diga... Néstor Kirchner y Roberto Lavagna negociaron de forma cruel y vil el default, esto hizo que no fuera cerrado adecuadamente. Hoy y desde hace 4 años estamos pagando las consecuencias.

Esperemos que el gobierno negocie de forma seria y adecuada para el bien del país y deje los caprichos y el dedo acusador de lado. Se debe pedir un “Rehearing” para ganar tiempo y así poder pagar el 30 de junio a aquellos acreedores que entraron al canje, y para que los fondos buitres no embarguen este dinero, teniendo en cuenta que ayer también se falló en contra del caso “Discovery”, que habilita a los Fondos Buitres a buscar activos argentinos dispersos por el mundo para embargar. Después sentarse a negociar para poder pagar a principios de 2015, una vez vencida la cláusula Rufo (Rights Upon Future Offers).

Bonos Argentinos – Febrero 2014

En el post del año pasado teníamos un riesgo país de 1080 puntos, hoy rondamos los 916. También hablábamos de los fondos buitres y hoy seguimos sin resolver esto y cada vez mas encerrados. Argentina esto lo deja en claro en el escrito que presenta. Podríamos volver a entrar en defaúlt. No quedan muchas alternativas, el gobierno (como todos los gobiernos que tuvimos) busca tirarle la pelota al próximo gobierno y al mismo tiempo tratar de tomar deuda. El pago a Repsol después del papelón de la confiscación trata sobre esto. Volver a los mercados.

Porque se acuerdan que ya el año pasado decíamos que la última bala del gobierno era volver a tomar deuda. El nuevo IPC forma parte del arreglo en club de Paris y FMI. El giro a la derecha es tan brutal que hasta ahora Zaiat dice que tomar deuda es bueno. Es muy bueno que el IPC refleje la realidad porque actualiza el precio de los bonos con CER.

Por ahora lo miramos de afuera. No es tan fácil, en la situación que está Argentina, volver a los mercados. Pero el gobierno tratará de llegar a 2015 como sea. Aunque esto sea armar una bomba de tiempo posterior producto de no bajar el déficit fiscal.

Por eso decimos lo mismo que el año pasado. Los problemas de fondo no están resuelto y la renta que el riesgo propone, no se compensa todavía.

Paradoja Financiera

Les dejo para que lean un muy interesante artículo de Alfredo Zaiat sobre el pago argentino de la deuda y por qué con un mundo con tasa 0 a nosotros nos cobran mas del 15%. Mas allá de contradicciones varias, así termina y de este vamos a hablar:

“Todas estas cifras en un ciclo de crecimiento económico prolongado, con el compromiso oficial de pagar deuda con reservas del Banco Central, se traduciría para cualquier otro país en ofertas de financiamiento a tasas bajas. No sucede para este caso. Es una paradoja del mundo financiero desplegada para la economía argentina.”

Es muy cierto lo que dice, este gobierno es el que mas deuda pagó, y?. Importa esto?. Nos ayuda hoy? No ayudará a futuro?. ¿Por qué si pagamos no nos prestan? ¿Qué estamos haciendo mal? ¿Alcanza con pagar?

Los hechos demuestran que no, no alcanza con solo pagar, es mas que eso, pero las versiones son dos. El relato Kirschnerista, que nos dice que esto ocurre porque el mundo neoliberal está en contra de nosotros y mí relato –algo totalmente discutible- en donde el problema somos nosotros mismos. ¿Porque?. Sencillo. No generamos confianza. Nuestras cuentas no son claras. Que hoy podamos pagar, no significa que mañana también lo podamos hacer, y el mundo financiero mira TODO. Pasado, presente y futuro. ¿Qué ve?. Un país que no terminó de cerrar el default de hace apenas 10 años, que hoy paga, pero que a futuro no tendrá los recursos suficientes para pagar nueva deuda. Por lo tanto, la tasa a exigir es alta. ¿Es difícil de entender?

Porque como dijimos, no solo es pagar, los acreedores tienen que saber que hace un gobierno con la plata que te podrían llegar a prestar, porque es un momento, podrías dejar de pagar!. Aparte, este gobierno confunde al pago como un virtud. El pago no es una virtud!!!!. Es una obligación!!. Pagar es lo que corresponde!

Por otra parte, el BCRA no tendría que pagar la deuda, las deudas se tendrían que pagar con superavit. Esta mal pagar con reservas porque estas tienen un limite, y esto es lo que ven los acreedores!!. Pensemos que si una empresa vende sus maquinas para pagar sus deudas, es muy posible que tampoco reciba nueva deuda o si se la otorgan, es muy posible que la tasa sea bastante alta. ¿Es lógico, no? Las deudas se pagan con los beneficios del capital recibido, no con los ahorros. ¿Lo sabrá Zaiat, o solo nos cuenta lo que le conviene?

Un tema interesante y muy controvertido, porque nadie puede discutir que pagar la deuda este mal, pero no es lo mas importante. Lo mejor es tratar de renovarla a una tasa cada vez menor. El próximo tema a debatir, es el peligro de una mayor deuda interna. Otro grave error desde mi punto de vista.

El CEDIN y el Plan Primavera.

Como todos mis lectores saben, hace rato que la inversión para el pequeño ahorrista argentino está muy complicada. Por eso, tratar de tener inversiones externas es lo aconsejado. Por ahora es la decisión. Para el pequeño inversor, mas vale dejar de ganar, que perder. La apertura del blanqueo propuesta por el gobierno bajo la implementación de dos bonos, CEDIN y BAADE, demuestra que las cuentas públicas, y más específicamente la cuenta en USD está exhausta. Por eso por ahora es preferible, para el pequeño inversor, mantenerse al margen.

Reveamos un poco de historia económica argentina reciente. Vayámonos 25 años atrás para ver que el CEDIN y el BAADE son muy similares a los bonos Tidol, Denor, Tacam, Ticof, Bagon, Ledo, Leda, Lefa y Barra que utilizó el gobierno del Dr. Raúl Alfonsín. Este festival de bonos fueron la consecuencia del plan primavera implementado por el equipo económico del ex presidente Raúl Alfonsín en agosto del año 1988, cuando el equipo económico liderado por Juan Sourrouille anunció el 3 de agosto del año 1988 un paquete de medidas en un contexto de una inflación de dos dígitos y una gran debilidad política tras la derrota en las elecciones legislativas del año 1987.

El plan primavera trataba de resolver los mismos problemas que acarrea este gobierno. ¿Resumiendo?. Los problemas claves son dos: Inflación y déficit fiscal. El gobierno de Alfonsín, que no contó con los precios de los cereales en máximos históricos, tenía grandes déficits a causa de los gastos de las empresas públicas. Hoy es igual, ya que este gobierno lo sufre a través de los subsidios. Con la Tesorería de la Nación ocurría lo mismo que hoy, ya que se retroalimentaba por la deuda cuasi fiscal a través del Banco Central. Por eso, una manera de contener esto, era mediante bonos que secaran la plaza de dinero. De esta manera se buscaba contener la inflación, ante el fracaso de las concertaciones, la aceleración del espiral precios-salarios, la suba de las tasas de interés y la creciente dolarización de los ahorros internos.

Por otra parte, este plan obligaba a los exportadores a vender sus divisas al tipo de cambio oficial mientras que para importar, el precio de la divisa era un 20% más alto. Esto, como hoy también, era una de las pocas alternativas con las que contaba el gobierno para hacerse de los dólares necesarios para cumplir los compromisos de la deuda externa y apuntalar al sector financiero seriamente golpeado por la fuga de capitales. El objetivo político del plan, al igual que hoy, era estabilizar las expectativas inflacionarias evitando una aceleración irrefrenable, a menos de un año de las elecciones presidenciales.

Pero, como todos sabemos, esto no resultó, porque el déficit cuasi fiscal causado por la emisión monetaria necesaria para financiar el gasto público, que era luego absorbida por el BCRA mediante la colocación compulsiva de bonos y encajes a los bancos para retirar el dinero de circulación, seguía subiendo. De septiembre a diciembre de 1988 la inflación se mantuvo en un dígito. Pero como dijimos, el plan presentaba dos fuertes debilidades, la escasez de divisas y la incertidumbre política generada por las inminentes elecciones de mitad de 1989.

En el verano del 1989 el colapso era invitadle. La corrida se inició a fines de enero, cuando trascendió que el Banco Mundial suspendería su ayuda a la Argentina. En unos pocos días, el Banco Central vendió USD 900 millones para sostener el tipo de cambio que rondaba los $17. Pero la fuga hacia el dólar continuaba por lo que el 6 de febrero se decidió crear un nuevo mercado cambiario, el libre. Esto fue el final. En Febrero su valor ya era de $28, pasando a los $540 en Junio.

¿Por que hablamos de esto?

Porque sacando la salvedad del precio de la soja, casi, casi la situación es la misma. Como sabemos, si el mercado demanda mas moneda extranjera de la que hay, la única solución, si no se quiere devaluar, es tratar, mientras se pueda, de darle al mercado sustitutos imperfectos de dólares genuinos. ¿Se entiende? Por eso el gobierno hace el blanqueo!. Porque este blanqueo no es otra cosa que tomar deuda, pero deuda espúrea (la única que hoy puede tomar el gobierno argentino a una tasa solvente). Porque si no entran USD, la única salida para este enredo es tomar deuda. No hay otra y el gobierno lo sabe. Por otra parte, como al mercado le sobran pesos, estos terminarán tarde o temprano, sino se hace algo, de erosionar las reservas del Banco Central. Por eso justamente el gobierno habilita la compra de CEDINes y BAADEs con Pesos!!! De cualquier origen, que importa!! Esto es para permitir que estos sustitutos imperfectos del USD, se transfieran libremente!!

Sabemos o calculo que saben, que el gobierno busca con esta jugada que el dinero con valor se deposite a cambio del circulante sin valor, no?. Me das USD, te doy CEDINES!. Una vez hecha esta jugada, que se utiliza para ganar tiempo, el Estado consumirá el dinero con valor (USD) para sostener la apreciación del dinero sin valor ($).

¿Después? Como todo esquema Ponzi funciona hasta que los acreedores comiencen a percatarse del engaño y corran en busca del dinero genuino. ¿Qué pasará entonces? Magia!! En ese momento seguramente el poder decretará la inconvertibilidad y defoulteará los títulos. Si señores, una vez mas!

Bonos Argentinos – Febrero 2013

Otro mal año para los bonos argentinos fue el 2012. El Riesgo país había cerrado en 822 puntos en febrero de 2012 y hoy ronda los 1080.

Los motivos sobran, no? Hagan memoria...

Siempre tuvimos la esperanza que este gobierno no llegara tan lejos en materia de alejamiento de los mercados, ya que pagar los compromisos asumidos no es lo único que hay que hacer para que los mercados financieros acompañen el desarrollo de una economía como la nuestra.

Argentina está comprometida. El 27 de febrero es la audiencia por la deuda que todavía está en default y hoy es el último dia para presentar un descargo. Lamentablemente los descalabros financieros de los que hablamos desde que se abrió el blog se están cumpliendo. Todo llega, aunque estimo que esta demanda no llegará a mayores. Pero alcanza, y es vergonzozo, que no se pueda utilizar el avión presidencial por estar en esta situación.

Arreglar con los organismos internacionales para volver a tomar deuda a bajas tasa es la última bala de plata que le queda a este gobierno, como nos recuerda Cookie. Por experiencia y por los últimos acontecimiento, dudo que hagan algo al respecto. La retirada heroica lamentablemente será su bandera. EL callejón cada vez es mas angosto.

Mucho riesgo y poca ganancia será invertir en bonos argentinos en estos momentos. Prefiero acciones, aunque ya hayan subido bastante este último tiempo.

Bonos Argentinos – Febrero 2012

Mal año también para la deuda argentina fue el pasado 2011. Veníamos de un 2010 muy bueno que llevó el riesgo país a los 500 puntos, pero un 2011 que lo hizo volver a subir para terminar en estos momento en los 822

En el post del año pasado no estábamos muy seguros de invertir en bonos para hacer diferencia de capital debido que no veíamos ya muy conveniente invertir con un riego país rondando los 500 puntos. Sin embargo hoy, con un riesgo país en 800 es otra cosa, como también dijimos hace un par de meses cuando rondaba los 1000 puntos.

Sin embargo el año pasado pensábamos erróneamente que Argentina en 2011 haría algún tipo de acercamiento con los organismos internacionales de crédito que le permitieran asumir los pagos de otra manera. No lo hizo y como consecuencia, las reservas cayeron mas de lo previsto, lo que originó una pequeña corrida cambiaria en noviembre y que hoy haya mas controles sobre las divisas que salen de un país al que los inversores le perdieron la confianza.

Mas allá de esto y de que consideramos que los dólares seguirán saliendo, el gobierno hará todo lo posible para pagar la deuda, aunque estas medidas para conseguir dólares, se coman el crecimiento de la economía de este año. Es así que no se ven problemas de pago para este año, pero sí en los sucesivos. Hay varias negociaciones pendientes.

Por eso, como el año pasado seguimos apostado por los bonos de corto plazo en moneda dura.

La Trampa del CER

Como titulaba el viernes pasado Ámbito Financiero, Argentina no está en default por un tecnicismo

¿Porque dice esto?

Porque los bonos que ajustan por CER, ajustan por una inflación que no es la real, por lo tanto el precio está manipulado.

Por esto, creemos que la Argentina no caerá en default real a pesar que el riesgo país ronde los 1000 puntos y de los problemas de financiamiento del año que viene; porque como sabemos estos bonos "en default técnico" están en manos de la ANSES..., lo que le quita presión a los otros bonos que tienen los particulares.

Lo que está complicado, como vimos en el post que subimos ayer, es el tipo de cambio

Bonos – Octubre 2011

En el post de principios de este año con un riesgo país que rondaba los 450 pensábamos que las grandes ganancias ya se habían dado y que no restaba mucho por subir, salvo 100 puntos mas en el mejor de los casos.

Hoy la situación es diferente, ya que volvimos a quebrar la barrera de los 1000 con un escenario un tanto confuso, ya que no vemos grandes problemas en la economía Argentina para que el riesgo sea tan alto.

No creemos que Argentina deje de pagar su deuda, ni que tenga problemas en arreglar una situación macro que solo es cuestionable por la perseverancia del gobierno en negar la inflación, de lo que hablamos la semana pasada.

El tipo de cambio no será un problema a futuro. Hoy el dólar está a estos precios solo porque el gobierno no quiere dejarse quebrar por los mercados antes de las elecciones. Quiere demostrar fortaleza para no perder votantes, a pasar de debilitar al BCRA. Pero ese será un problema futuro que se resolverá volviendo a los mercados externos de deuda.

Mas de 1000 puntos de riesgo es mucho para un país que tiene un ratio deuda/PBI menor al 50% y mucha de esta deuda en sus propias manos. Solo el riesgo político juega en contra.

Bonos Argentinos - Febrero 2011

2010 fue un año excelente para la renta fija argentina, ya se que comenzó el año con un riesgo país rondando los 750 puntos y en estos momentos se sitúa en los 538 aproximadamente.

A principios del año pasado no estábamos muy seguros de invertir en renta fija. Había subido mucho y no sabíamos que podía pasar. Las condiciones políticas no estaban del todo claras, ya que siempre consideramos este factor el determinate a la hora de decidir. El problema de argentina no era de financiamiento, ni coyuntural (teniendo en cuenta los valores de riesgo país de Uruguay en 180 y de Brasil en 175), sino solo políticos. Acuérdense que cuando hicimos el anterior post, el ex presidente del BCRA se había ido por la puerta de atrás.

Pero todo cambió a principios de septiembre de 2010, cuando se comenzaron a ver algunos nubarrones aislarse en materia política, que hicieron que los bonos comenzaran a reaccionar. En esos momentos el riesgo país rondaba los 750 (Lo mismo que en febrero). El panorama político y el mensaje comenzó a ser mas claro.

Quizás como dijimos en un informe posterior, la muerte de NK hizo que el proceso se acelerara o los mercados vieran algo modificarse, ya que hoy se divisa con mayor claridad que la presidenta cambio un poco el discurso, busca inversiones, el canje de deuda está por fin cerrado, se reconoce la deuda total con el club de Paris y el FMI pudo volver al país.

A principios de 2010 el gobierno cerró una parte del canje, pero hace unas semanas se dio por finalizada la restructuración total de la deuda (solo quedaron alrededor de USD 4.000 millones que están a cargo de fondos que se rehúsan a reestructurar, ya que buscan el pago total de la deuda por medios legales)

La situación hoy a nivel gestión crediticia del gobierno con respeto al endeudamiento es otro. El gobierno busca ganar las elecciones y para esto tratará de maquillar ciertos números que le serán favorables a la argentina al corto plazo.

Como el año pasado recomendábamos para los más reservados bonos de largo plazo, hoy la situación es a la inversa. Preferible invertir a corto plazo. Unos prefieren los bonos en pesos, como indica este buen informe de ámbito financiero, yo sigo prefiriendo los de moneda dura.

Sin embargo, invertir hoy con un riesgo país rondando los 450 puntos ya tiene un riesgo. Se busca mas la tranquilidad que una ganancia de capital. Sin duda 100 puntos más el riesgo país podría bajar. Pero dudo que pueda llegar al nivel de Brasil, por los altos niveles de inflación que distorsionan los precios relativos. Pero entre 300 y 350 no estaría mal.

¿Que harian los contrarians cuando varios informes internacionales recomiendan deuda Argentina?.

Fitch - Deuda Argentina 12/07/10

La Agencia de calificación Fitch subió la nota de deuda Argentina sacandola de la calificación RD y situándola como B.

Esto sucede después de que Argentina haya cerrado el canje de la semana pasada.

¿Que quieren decir RD y B?

B= Altamente especulativo. Para emisores y títulos performing, la calificación ‘B' indica que existe significativo riesgo crediticio, aunque mantiene un limitado margen de seguridad. Los compromisos financieros se están cumpliendo actualmente, sin embargo, la capacidad de pago se encuentra condicionada a un ambiente de negocios y económico favorable y sostenido.

RD= Indica una entidad que no ha realizado los pagos a término (dentro del período de gracia aplicable) respecto de algunas, pero no todas, sus obligaciones financieras materiales, y que continua honrando otras clases de obligaciones.

Canje de deuda Argentina 2010

Después de tantas idas y vueltas por fin el gobierno la semana pasada oficializó el canje de la deuda que quedó en default después del canje de 2005.

¿Cómo es el canje?

En el blog de Olivera se puede ver una explicación muy sencilla con respecto a la propuesta, tasa de interés, quita, etc.

¿Qué pensamos nosotros?

Que nos hace acordar a los canjes de finales de la década de los noventa.

¿Porque?

Tasas de más de un dígito, cuando en el mundo las tasas están bajísimas a causa de la crisis internacional, no son buenas. Tasas en dólares de mas del 10% son impagables para un país.

Pensemos que si en algún momento la FED comienza a subir las tasas, que hoy están en el 0.25%, la deuda Argentina lo sufriría de inmediato...

Sin embargo vemos dos puntos a favor de Argentina. Primero es que la deuda Griega a diez años tocó el 10% y segundo es que Argentina tiene un ratio bajo de Deuda Publica /PBI (30%), respecto a los países centrales.

¿Qué quiere decir esto?

Que los bonos argentinos podrian estar baratos o ciertos bonos europeos caros.

Estos dos puntos, y más si el precio de los commodities se mantienen en estos niveles durante un tiempo prolongado, harían que Argentina pueda capear la situación internacional de una manera bastante buena.

Sin embargo, si las condiciones en Europa empeoran, esto podría estropear alguna mejora relativa de la Argentina. Vean estos déficit Europeos ¿Se viene otra fuerte crisis?.

Volviendo al plano local, y más allá de lo que ocurre en el mundo, es bueno para la Argentina poder después de 9 años tener la totalidad de su deuda en orden. Se hizo mal, pero es un paso importante. Solo resta que ahora se mejoren algunas cosas en materia económica, sobre todo con las tarifas y la inflación, para que la tasa comience a bajar y se consigan condiciones mejores de financiamiento.

Si esto no se corrige, ninguna mejora en la situación crediticia del país, podrá corregir un desenlace estremecedor.

A principios de Febrero cuando hicimos el informe sobre bonos el riesgo pais rondaba los 750 puntos, hoy está en los 630 aprox. Bajó muy poco con la oficialización del canje. El riesgo no valía la pena.

Bonos Argentinos - Febrero 2010

Al igual que las acciones, los bonos Argentinos tuvieron un 2009 mas que excelente.

En el informe del año pasado habíamos dicho que la baja había sido un tanto exagerada y que era momento de comenzar a comprar.

Esto también lo confirmamos a finales de julio de 2009 cuando decíamos que los bonos podían llegar a subir fuerte, lo que también ocurrió, cuando Argentina se convirtió en país de frontera, el precio de los bonos ya no podía bajar mucho mas porque la mayoría estaban afuera...

¿Cómo está hoy la situación?

Hoy la situación ya es muy distinta a la del año pasado. Los problemas políticos Argentinos que estamos viendo desde principios de enero de este año y la renuncia no aceptada del ex/presidente del Banco Central, empañan el rendimiento y parte de las mejoras que la región tuvo en materia económica el año anterior.

El elevado gasto en el que está incurriendo el gobierno Argentino sin financiamiento externo complica las cosas. El gobierno pierde poder y no sabemos que puede ocurrir y esto, independientemente que los ratios Argentinos de deuda no sean tan desfavorables, empaña el desempeño económico. ¿Qué país puede crecer sustentablemente con una inflación del 15/20% anual?

Las cuentas ya no cierran como en años anteriores, por mas que se espere para este año un incremento del PBI. El precio de la soja, que durante tantos años salvó al gobierno Argentino no se recupera, y los costos, a causa de la inflación, se incrementan.

Hace un año el riesgo país Argentino se situaba en alrededor de los 2.000, pero hoy está en los 750; y aunque es muy alto comparandolo con Brasil y Uruguay que rondan los 227 y 268 respectivamente, no se si el retorno valdria la pena, aunque teóricamente Argentina tendría que acercarse a esos valores.

El porcentaje de la cartera que cada quiera destinar a renta fija Argentina es una cuestión personal. Quizás convendría invertir una porción reducida, lo mínimo para no pasar sobresaltos –cada uno sabrá su nivel-. Solo una reducción del gasto publico, reduciendo parte de los subsidios, podría hacer que las cuentas cerraran un poco mejor.

Con respecto al canje de deuda de USD 20.000 dejados afuera del canje de 2005, que en primera instancia estaba previsto para inicios de febrero, con los problemas que surgieron con el Fondo del Bicentenario se ha postergado, por ahora, hasta principios de marzo. Lo que no se entiende es el porque de este atraso, si en el presupuesto de 2010 y aprobado por el Congreso en 2009, ya hay una partida prevista para el canje...

En conclusión, por mas que se utilicen las reservas del BCRA para pagar la deuda, o no, o se efectivice el canje de la deuda, o no. Hay que entender que el problema de Argentina no es netamente económico si mas bien político, y de un modelo de política económica que no brinda seguridad y que atrasa mas de 50 años.

Por eso hoy con un riesgo país en un punto, diríamos “intermedio”, la inversión podría salir para cualquier lado, y como ya dijimos, cada uno sabrá cuanto de su cartera está dispuesto a invertir y cuanto no.

Para los que consideren que la apuesta vale la pena, quizás hoy por hoy conviene mas los bonos de largo plazo, que los de corto y mediano, porque los problemas son mas bien cercanos, por lo tanto habría una menor posibilidad de una reestructuración “forzosa” de los bonos cortos, aunque ante una estabilización política, los bonos cortos, serian los primeros en recuperarse.

¿En pesos o en dólares/euros? Monedas duras sin ningún lugar a duda, que hoy por hoy tienen un retorno que va desde el 10% al 14%

Se aconseja cautela, atención y decisión.

Reservas para Pagar Deuda

En el día de ayer el Gobierno Argentino, para brindar certidumbre a la situación económica y de la deuda del país, pagará las obligaciones de deuda del 2010 con fondos de libre disponibilidad del Banco Central.

¿Quiere decir que Argentina, bajo estas condiciones, no puede hacer frente a los pagos de deuda?, ¿Lo hace para tratar de bajar la tasa y poder volver a endeudarse, debido a la crítica situación fiscal que se viene?. ¿y la política que pregonaba el gobierno de desendeudamiento? ¿Otro manotazo de ahogado?

¿Esto no es parecido al blindaje financiero del 2001 que implementaron el Dr. De la Rua y el Dr. Machinea.?

Tengamos en cuenta que las reservas del BCRA no son del numero que nos dicen...

Igualmente bajo este escenario, es muy probable que se pueda volver a colocar deuda. A un precio elevado, pero total ¿cual es el problema?, si este gobierno seguramente estará afuera en dos años.

El riego país argentino fluctúa en alrededor de los 600 - 700 puntos, lo dijimos hace un tiempo, puede bajar un poco mas, pero la ganancia fuerte ya se hizo, porque a lo sumo la baja en el riesgo país podría llegar a los 400 puntos como mínimo. ¿Y después?. El riesgo es muy alto y más en un contexto económico con la deuda de muchos países también en situación critica.

Que casualidad que el mismo día que el gobierno difunde esta decisión, también la presidente comenta que tuvo un inconveniente con una serie de interferencias en su helicóptero, y al día siguiente nos brinda una conferencia de prensa para hablar de bicentenario. Distracciones...

Reapertura del Canje

Excelente noticia para Argentina la reapertura del canje de deuda para los hold out que por decisión propia quedaron afuera del canje de 2005, ya que da por concluida una etapa de desprolijidad en el trato con los acreedores y muy bueno también si el mismo tiene una aceptación mayor al 50%.

No es poca cosa que nuestra presidente esté tratando de ordenar las cuentas después de que su marido unos años atrás dijera que los que quedaron fuera del canje no tendrían posibilidad ninguna de volver a entrar.

¿Por qué el país ahora está tan dispuesto a reconsiderar su postura? ¿Será que ya las cuentas no cierran a pesar de los aportes jubilatorios que le quitaron a las AFJP, de trabar importaciones y de no bajar las retenciones.?

Convengamos que el momento es ideal. Las tasas mundiales están muy bajas, están volviendo a entrar capitales –mínimos, pero por lo memos no se van-, el riesgo país esta bajando, etc. No se puede pedir nada mas, aunque para algunos sea más conveniente que para otros.

¿Se estará preparando el escenario para un nuevo festival de endeudamiento producto de los déficit fiscales que ya comienzan a tener varias provincias?. ¿Volvemos a los noventa?

Podemos ver que después de caernos y ser un país de frontera, los bonos se recuperaron con fuerza. Era obvio. Lo dijimos. Cuando todo el mundo está afuera, no queda otra que los activos suban. Eso fue lo que sucedió.

De a hora en mas se podrá ver un tira y afloje en el precio de los bonos y sin una clara tendencia definida, llevándonos quizás a un riesgo país que ronde los 500 puntos. El dinero grande ya se gano.

Esperemos que Argentina pueda renegociar exitosamente el canje, y que el país vuelva a tener financiamiento barato para el bien de los Argentinos. Pero a estar atentos. Como siempre. No tenemos respiro!

Canje Bonos que ajustan por CER

El gobierno Argentino lanzó un canje voluntario de deuda por $ 9.000 millones para bonos en pesos que ajustan por CER de los años 2010, 2011 y 2012. Se busca cambiar deuda que ajusta por CER (Inflación maquillada), por una a tasa Badlar.

Es obvio que se está tratando de aprovechar el optimismo de los mercados y de esta manera cambiar deuda que les está quemando las manos a medida que baja la recaudación. Total el problema lo tendrá el próximo gobierno, ya que este mandato termina en diciembre de 2011.

¿Será efectiva? ¿Pasará como con las cedulas hipotecarias? No sabemos. Lo que sí es claro es que el gobierno busca desesperadamente, pero con antelación, refinanciar deuda de corto plazo. ¿Es bueno?. Obvio que es bueno. Veremos lo que dice el mercado. Pero sabiendo que el 40% de esta deuda está en manos del propio Estado vía ANSES, no creo que haya tanta referencia sobre las tasas a pagar y más siendo un canje voluntario.

Estos tres últimos días los bonos volaron –porque se descomprimen los pagos-. Vamos bien. Hay que esperar un poco para vender lo que resta de la cartera invertida en bonos.

Expectativas en Bonos

A pesar de la encrucijada que presenta el panorama económico Argentino, hoy podemos decir que quizás veamos una suba considerable en el precio de los bonos.

¿Por qué? Porque a diferencia de hace unas semanas, cuando veíamos casi imposible algún tipo de dialogo con los organismos internacionales de crédito, hoy existen algunas señales –con el cambio de ministro de economía inclusive- que intentan recomponer los datos del INDEC y de esta manera arreglar algún tipo de acuerdo con el FMI, el Club de Paris y los Hold Out.

Las cuentas ya no cierran. Sanear el INDEC y arreglar con los Organismos de crédito sería la medida mas adecuada a nuestro modesto modo de entender la situación. Es decir, en algún momento se dará, sí o sí. No queda otra alternativa. El país no puede seguir afuera de los mercados internacionales. Eso es una realidad. El problema es saber cuando se hará, ya que con este gobierno nunca se sabe.

De llegarse a un acuerdo, los títulos públicos argentinos tienen bastante recorrido –casi un 40% en promedio-, ya que hoy tienen en promedio un rendimiento del 25% al 30% en dólares. Esto sería así hasta llegar a un precio que deje una tasa del orden del 10%. Ya estuvieron subiendo estos dias.

Sin embargo los aspectos a tener en cuenta igualmente son varios.

- ¿Se busca realmente modificar el INDEC? Esta duda surge, ya que por mas que el Instituto pasó a depender del Ministerio de Economía, el titular será un “hombre de Moreno”.

- Está en proceso de evaluación la renegociación de los bonos que ajustan por CER, ya que ésta fue una de las causas de la manipulación de las estadísticas del INDEC. ¿A que tasa se hará la renegociación? ¿Habrá quita?.

- La reducción del volumen en la comercialización de títulos públicos en los últimos meses fue notoria, lo que indicaría que ya son pocos los que están vendiendo.

Por lo tanto, el panorama es complicado –nunca dejó de serlo-. Algo va a pasar. Pero no hay que olvidarse que esto conlleva un alto riesgo.

¿Cuánto se podría invertir? Todo depende de la aversión al riesgo de cada uno y de las expectativas que se tengan con respecto a los cambios que se podrían dar.

Ahora pregunto ¿Era necesario esperar tanto? ¿Era necesario tener el agua al cuello para reaccionar? ¿No podemos ser un país mas predecible y con reglas de juego claras?.

Boden 2012 - Pago Adelantado.

Finalmente el Gobierno ayer lanzó la licitación para pagar de manera adelantada el próximo vencimiento del BODEN 2012.

El pago original es para el 3 de agosto, pero se podrá licitar la semana que viene por adelantado convalidando un descuento, que el mercado anticipa en que rondará el 2% anual.

¿Es una buena noticia? Puede ser un apriete mas que una buena noticia, por eso se lanza antes de las elecciones. Como diciendo “Si no entran al canje ahora y perdemos las elecciones, no se cuando van a cobrar”

Quizas ya sea un buen momento para vender parte de la cartera.

Argentina, País de Frontera II

Desde el 1° de junio, y como habíamos posteado hace un par de meses, Argentina se convirtió en los denominados “países de frontera”. Peor no se puede estar, ¿no?. ¿Será por eso que los bonos no paran de subir?

Desde nuestro post de febrero de 2009, los bonos, si bien bajaron durante algún tiempo, hoy están a un precio mas alto. Era una decisión difícil y arriesgada, pero rindió sus frutos. Paciencia, ya será momento de vender.